机构：方正证券股份有限公司 研究员：倪华
公司2018年实现营业收入48.7亿元,+27.97%,实现归属净利润8.06亿元,+36.16%。其中Q4单季收入13.3亿元,+21.5%,实现归属净利润2.1亿元,+20%。
加盟渠道和镶嵌类产品维持较高增速。分渠道看:加盟店开店持续加速,加盟渠道收入同比+35%;自营渠道方面,线下渠道在门店数和单店收入双增长的驱动下,收入+10.9%,线上渠道维持23.7%的较高增速。分品类看:在加盟店加速拓展的驱动下镶嵌类收入+33%,素金产品收入+15.2%,品牌使用费和管理服务费均增长26%左右。供应链服务及小贷金融业务虽然收入占比小,但发展势头快。2018年公司期末门店数达3,375家,新开872家、净增651家。其中,加盟店新开820家、净增625家,门店数比年初增加25.5%,净增门店数超去年2倍;自营店关店数逐年减少,自2015年以来首次实现门店的正增长,2018年底门店数达302家。公司市场份额进一步扩大。
自营店、加盟店单店收入维持两位数增速。其中,自营店的素金产品单店收入+18.5%,镶嵌首饰同比减少3.1%,单店收入整体增长11.6%;加盟店镶嵌产品单店收入+14.2%,高于品牌使用费的3.7%,单店收入整体增长11.2%。
毛利率有所提升,费用率维持稳定。公司2018年综合毛利率同比增加1.62pct,不同渠道和不同品类的毛利率均有提升;三费费率同比提升0.45pct至13.98%,排除股份支付费用影响,人工费率、营销费率、商场租赁费率等均有降低。经营性现金流3.67亿元,同比+3.3%;存货周转天数263天,和去年同期持平。
投资评级与估值公司上市以来品牌知名度不断提升,开店数不断创新高,市场份额持续提升,我们看好公司的品牌力及在低线城市的渠道铺设能力。我们预计公司2019~2021年实现收入61/75/90亿元,净利润10.2/12.4/14.5亿元,EPS2.1/2.6/3.0元,对应PE估值16/14/12倍,维持“推荐”评级。
风险提示宏观经济波动导致可选消费需求不振,公司开店速度放缓
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