机构：海通证券股份有限公司 研究员：杜市伟,张欣劼,李富华

 

事件:公司2018年营收为7404.4亿元,同增6.8%,归母净利润为172亿元,同增7.0%;拟每10股派现1.28元(含税)。H2基建营收提速,18Q4归母净利润增速明显回落。从单季度看,18Q1、Q2、18Q3、18Q4营收分别同增10.12%、1.32%、4.45%和10.67%,18Q4营收增速回升;18Q1、18Q2、18Q3、18Q4归母净利润分别同增21.92%、24.98%、4.93%和-17.45%,18Q4增速明显回落。分业务来看,基础设施建设营收增长4.63%,勘察设计咨询与工程设备制造营收分别增长12.64%和10.08%,房地产开发营收增长42.74%;分区域来看,国内主营业务营收为6亿元,同增7.04%,国外主营业务营收为428.6亿元,同增2.83%。下半年基建业务营收提速,我们认为与基建宽松政策,基建项目推进加快有关。盈利能力提升,经营现金流流入减少。2018年毛利率提升0.52个pct至%,其中基建毛利率提升0.19个pct至7.42%,主要因为:1)业务结构进一步优化,公路和市政业务明显增加;2)投资业务带动的基建项目毛利率较高;3)加强集中采购,提升集约效益。期间费用率方面,销售和管理费用率(含研发费用)分别提升0.07、0.28个pct至0.48%和4.60%。财务费用率提升0.37个pct至0.94%,主要因为:1)根据新收入准则规定,应收质量保证金不再折现,折现利息转回减少;2)开展一定量ABS业务,折价增加;3)带息负债规模增加,利息支出增加。期间费用率提升0.72个pct至6.02%。投资收益增加26.94亿元,因为债券投资和长期股权投资等收益增加;资产减值损失+信用减值损失减少10.44亿元,因为公司回款加快,收现比提升7.04个pct至113.38%,应收账款及票据减少731.1亿元。净利率提升0.31个pct至2.36%。现金流方面,经营性现金流净额为119.62亿元,较17年同期减少212.58亿元,因为2018年及时支付下游企业账款,并增加土地储备。2018年新签合同增长8.7%,2019年计划增长超6%。2018年公司新签合同16921.6亿元,同增8.7%,其中铁路2540.8亿元,同增4.8%,公路3016.3亿元,同降11.0%,房建2489亿元,同增42%,城轨2364亿元,同降17%,勘察设计咨询221.1亿元,同增1.9%。分业务模式来看,投资模式获取的基建新签合同3297亿元,同降11.2%,主要因为受PPP项目规范清理,资管新规,降杠杆等政策影响,公司主动减少投资项目获取。分区域来看,新签境内合同15872.6亿元,同增8.2%,新签境外合同1049亿元,同增15.9%,其中新签一带一路沿线合同720.6亿元,大增33%。截至2018年底,未完成合同额29019.2亿元,同增12.8%。2019年公司计划营收7500亿元,同增1.3%,新签合同18000亿元,同增6.37%。盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为0.86元和0.96元,公司为基建行业领先者,受益基建宽松政策;负债率下行,利于转型升级,给予19年11-12倍市盈率,合理价值区间9.46-10.32元,维持“优于大市”评级。

 

风险提示。基建政策波动风险、基建政策落地不及预期。