机构：华创证券有限责任公司 研究员：郭庆龙,陈梦
事项:
公司于2019年4月22日发布2019年一季报。2019年一季度实现营业收入24.60亿,同比+32.79%;实现归母净利润2.95亿元,同比+10.04%,扣非后归母净利润1.96亿,同比-0.93%。实现基本每股收益0.69元。
评论:
收入表现符合预期,业绩增速环比改善。公司2019Q1收入同比+32.79%,较2018Q4增速(+52.91%)有所放缓,但仍维持在较高增速水平;归母净利润同比+10.04%,较2018Q4增速(+0.68%)环比改善明显。我们认为公司一季度收入维持较快增长主要在于原因一是公司店效提升与渠道拓展成效显现,二是Natuzzi,Benz,班尔奇等四家公司并表;公司一季度业绩增速环比改善一方面在于经营效率优化,另一方面在于公司一季度取得政府补贴同比增加致营业外收入大幅增加88%至1.31亿元。我们预计未来随公司各品牌协同效应逐渐显现,业绩增速有望持续改善。
盈利能力短期承压,未来有望改善。公司2019年一季度毛利率为34.73%,同比-1.72pct,我们认为主要原因一是产品结构变化,二是新并表的四个公司总体上毛利率相对较低,三是一季度人民币升值致外销毛利率下降。期间费用率方面,营销投入增加致销售费用率同比+2.44pct至18.57%,研发及管理费用率同比+0.87pct至5.04%,汇率波动与利息支出致财务费用率同比-0.13pct至1.08%。综合影响下公司2019年一季度净利率同比-2.97pct至12.10%。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效,公司盈利能力有望实现稳步提升。
内生外延拓展多品类,渠道拓展持续。公司目前已经形成沙发、软床、床垫、配套、餐椅、全屋定制等多品类布局。2018年沙发收入51.44亿(同比+39.31%),床类收入11.32亿(同比+27.80%),餐椅收入3.18亿(同比+20.54%),配套收入12.92亿(同比+32.09%),定制家具收入2.12亿(同比+145.77%),红木家具收入1.58亿(同比+40.07%)。公司持续推进渠道拓展,2018年底公司在全球拥有超过6000家品牌专卖店(含并购品牌),其中自主品牌门店4222家(经销店4015家,直营店207家),其他品牌店1854家,我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础,助力未来发展。
龙头地位稳固,看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同,龙头地位有望保持稳固。维持预计公司2019-2021年归母净利润12.03/14.53/17.43亿元,对应当前市值PE分别为19/16/13倍,考虑到公司新业务快速发展给予2019年25倍PE,维持70元/股目标价,维持“强推”评级。
风险提示:渠道拓展竞争加剧风险,房地产市场大幅波动风险,新业务拓展不及预期风险。