机构：华金证券股份有限公司 研究员：范益民
一季度开局良好,三费下降明显:公司一季度实现营收397亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润17.8亿元,同比40.2%;综合毛利率22.1%,同比下降0.7pct;净利润增速好于营收主要由于三大费用率(包含研发费用)同比下降,由上年同期的17.5%下降为15.6%,另外本期存货处置跌价准备转回致资产减值损失减少;经营性现金流净流出45亿元,同比上年同期的净流出94亿元明显好转。
机、货、客车交付大增,动车保持平稳:铁路装备业务收入为210亿元,同比增长32.5%。其中动/机/货/客车收入分别为99/42/36/32亿元,增速分别为-11.0%/95.4%/59.5%/11.7倍;除动车组收入有所下滑,其他均有显著提升。“公转铁”拉动机车和货车需求正逐步显现。根据到2020年全国铁路货运量同比2017年增长30%的目标,结合2018年交付量,预计未来两年机、货车的招标有超预期可能;而未来两年的动车组招标量或维持在350列,动车组交付将保持稳定。
城轨在手订单足,预计增长持续性较好:城轨与城市基础设施业务收入为72.4亿元,同比增长37.85%,主要由于城轨地铁产品销量增加所致。2018年下半年以来,发改委审批城轨提速,提振城轨车辆订单与交付效果正逐渐显现。公司城轨业务近三年毛利率稳步提升,随收入规模增长,盈利能力将持续提升。
投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为2469亿元、2768亿元、3101亿元,归母净利润分别为129亿元、145亿元、168亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为19倍,维持“增持-A”评级。
风险提示:铁路固定资产实际投资额不及预期;国内动车招标进度和招标量不及预期;北美城轨订单执行或受当地政府政策的影响等。