机构：东方证券股份有限公司 研究员：王克宇
轻资产项目稳步推进,整体营收增速创17年四季度以来最高。19年一季度整体营收增长15.85%,增速环比提升11.51pct,营收增速提升主要来源于主营旅游业务稳健增长,预计一季度旅游主营业务(剔除六间房)增长30%以上。核心景区增长态势良好:宋城及三亚优势景区增长约10%,丽江景区自云南旅游整改后维持30%高增速,桂林景区自18年开业后目前亦发展良好。一季度轻资产项目确认贡献较高,整体确认收入7000-8000万,去年同期确认4000-5000万,贡献增量约3千万。
费用管控成效持续凸显,盈利能力稳步提升。2019Q1,公司实现毛利率69.77%/+1.8pct,销售费用率7.7%/-2.59pct,管理费用率7.31%/-0.91pct(还原研发费用),整体期间费用率下降3.39pct。在毛利率提升及费用率管控双重推进下,公司一季度实现净利率47.39%/+2.5pct,盈利能力稳步提升。
六间房整合仍在推进,预计4月底完成股权交割,股权整理完成后公司以价值重构为发展主题,聚焦主业开启新一轮拓张周期。目前,六间房事项股权划转仍在推进,预计四月底可完成第二步交割。股权整理完成后,公司将聚焦核心资源于主营演艺业务,储备项目后续逐步落地有望开启新一轮拓张周期。其中轻资产项目明月千古情项目已于18年底开园,黄帝千古情项目预计将于2020年3月投入运营;重资产项目相对盈利弹性更大,后续依然是公司成长重心,桂林景区已落地,张家界预计19年7月运营,西安、上海、岭南、西塘及澳洲项目预计将于未来三年陆续落地,有望打开公司新一轮的演艺扩张之路,带来持续稳定增长动能。
财务预测与投资建议
我们调整公司19-21年EPS为0.98/1.08/1.31元(调整前19-21年EPS为1.01/1.09/1.33),维持19年主营业务EPS0.85元(剔除投资收益)33倍PE,目标价为28.05元,维持买入评级。
风险提示
新项目落地不及预期,六间房重组推进不及预期,大型自然灾害。