中设集团(603018)：2Q20业绩订单向好布局基建工业化建造

机构：中信证券股份有限公司研究员：罗鼎/杨畅

1H20收入同比+5.3%，归母净利润同比+9.2%，疫情后积极复工赶工2Q20实现较快增长。毛利率明显回升，费用控制优异。毛利率明显回升，费用控制优异。外延与内生并举，布局基建工业化建造。我们维持2020-2022年EPS预测1.14/1.35/1.60元，现价对应PE为13x/11x/9x，我们维持公司目标价17.12元（对应2020年15倍PE）及“买入”评级。

1H20收入同比+5.3%，归母净利润同比+9.2%，疫情后积极复工赶工2Q20实现较快增长。公司1H20营收20.2亿元，同比+5.3%；毛利6.7亿元，同比+14.4%；归母净利润2.3亿元，同比+9.2%。毛利率提升以及费用率下降为利润增速高于收入增速主因。单季度看，2Q20收入/净利润同比+27.7%/+27.7%，疫情后，积极复工赶工2Q20实现较快增长。分业务看，1H20勘察设计营收18.4亿元（同比+8.3%）；2Q20勘察设计/工程收入为13.2/1.2亿元（同比+21.7%/+172%），勘察设计业务仍贡献主要增长动力。

毛利率明显回升，费用控制优异。公司1H20毛利率33.4%，同比提升2.7pcts，我们判断或为属地化经营不断完善、省外业务毛利率提升所致。期间费用率同比-0.3pct至15.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率4.7%/6.4%/4.1%/-0.1%，同比+0.7/-0.3/-0.4/-0.3pct，疫情影响下费用整体控制优秀。公司1H20投资收益0.11亿元（同比-33.1%），为去年同期持有理财较多、产生收益较多所致；1H20其他收益0.12亿元（同比-38.3%），为去年同期政府补助较多所致；1H20减值损失1.1亿元（同比+49.6%），主要为合同资产减值损失增加2134万元所致。现金流方面，经营现金净流出4.2亿元（去年同期净流出4.6亿元）；投资现金净流出0.1亿元（去年同期净流出0.2亿元）；筹资现金净流出0.3亿元（去年同期净流出0.4亿元）。

疫情影响下新签订单仍较好增长，在手订单充足保障业绩。公司1H20新承接业务额50.4亿元，同比+26.0%；其中勘察设计类业务新承接业务额38.8亿元，同比+16.7%，疫情影响下公司新签订单仍较好增长；随着下半年招投标的进一步恢复，我们预计公司下半年新签订单增速将持续稳增。此外，考虑到公司近年来新签订单规模及增速均高于收入情况，我们预计公司在手订单充足，为公司未来业绩提供保障。

外延与内生并举，布局基建工业化建造。公司在江苏省内市占率长期保持第一，在交通规划、特大桥梁设计、高速与过江通道等领域优势显著。同时，公司积极通过在外省设立分公司、叠加并购当地设计院，实现全国布局。属地化经营配合管理体系不断完善，料将有效提升省外业务毛利率水平。此外，公司积极推进基建工业化建造落地，与省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，中心已完成近20km新型全预制装配式桥梁设计，开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发，目前正开展全省工业化建造基地可行性研究、加快推进工业化建造基地选址等工作。公司在工业化建造的布局契合行业发展趋势，未来料将受益建筑工程预制化率的提升。

风险因素：交通基建投资不及预期，省外业务拓展不及预期，疫情出现反复等。

投资建议：考虑公司疫情后业绩及新签订单实现较快增长，在手订单充足等因素，我们维持2020-2022年EPS预测1.14/1.35/1.60元，现价对应PE为13x/11x/9x，我们维持公司目标价17.12元（对应2020年15倍PE）及“买入”评级。