深度价值投资，不仅仅是一种投资策略，更是对市场本质与企业价值的深刻洞察。它要求投资者具备更多的耐心与更强的洞察力，去发掘那些被市场忽视或误解的真正有价值的资产。
作为一名深度价值选手，汇添富基金经理蔡志文在多年的投资实践中，逐步建立起了两套完善的选股体系：
• 第一套是偏向价值成长的“PEG-ROIC”法则。PEG=PE/Growth，即市盈率相比盈利增长比率。ROIC是资本回报率指标，衡量的是公司的实际盈利能力。蔡志文的要求是A股公司PEG大致要小于0.75，港股公司的PEG大致要小于0.5，并且他们的ROIC基本上要大于15%。其中，PEG小于0.75意味着股票下跌空间有限，原则上可以保证投资组合净值不出现较大回撤；而ROIC大于15%则意味着公司现金流充足，不需要通过融资扩展，资产负债表更加健康。
• 第二套则是 “两高一低”选股法则。“两高一低”指的是高现金流、高分红、低估值的企业。高分红加上低估值，对应的就是高股息率。
两套框架让蔡志文对市场的感知能力有了具象化的影子，再结合专家访谈、产业调研、数据建模的研究方式，蔡志文的能力圈不断扩大，在管产品汇添富外延增长、汇添富品牌力一年持有、汇添富添添乐双盈、汇添富双颐等业绩表现亮眼。
注：业绩数据来源：基金2024年年报，排名来源：海通证券基金评价系统官网，数据区间2024/1/1-2024/12/31，汇添富外延增长主题A、汇添富品牌力一年持有A、汇添富添添乐双盈A近一年排名分别为90/867、122/3508、15/1012，同类分别指海通评级分类“普通股票型”、“偏股混合型”、“二级债基型”，过往业绩不预示未来表现
在近期汇添富基金举办的“价值红利”专场权益交流会上，蔡志文也分享了他的产品管理思路和未来的市场展望。
蔡志文表示，所管组合在2025年重点布局了三条主线，第一条是供给端可控的上游资源具有长期投资价值，第二条是中国制造从内卷走向海外，依靠性价比优势持续扩大全球份额，第三条是传统行业供给侧出清后竞争格局的优化。
具体来看：
第一条主线——
供给端可控的上游资源具有长期投资价值
蔡志文认为，当前全球资源领域呈现结构性投资机会，黄金、电解铝等品种展现出独特价值，而煤炭、石油等传统能源板块则在供需博弈中孕育长期机遇。
黄金：长期投资逻辑根植于全球货币体系演变，全球纸质货币的持续超发驱动了黄金中长期的稳定升值预期。叠加全球储备货币的均衡化，驱动央行持续增持黄金，加速了黄金短期上涨。
电解铝：行业正经历结构性转变，供需格局持续优化。供给侧受制于4500万吨产能天花板，需求端则受益新能源转型，电力光伏需求的增长抵消了地产竣工端需求下降。
铜：市场呈现供需弱平衡状态。全球库存处于中位水平，新能源电力需求不断增长，但供给端弹性较大，企业盈利更多依赖产能释放而非价格弹性。与铝不同，铜企估值已部分反映预期，投资机会需精选具备资源储备的标的。
煤炭：板块经历超预期调整，核心矛盾在于运输成本重构。新疆煤外运成本下降打破了区域价格平衡，叠加经济增速放缓导致火电需求疲弱，动力煤价较年初高点回落不少。但龙头企业通过长协机制平滑波动，高股息特性形成安全边际。
石油：页岩油油气比上升导致盈利能力下降，石油的全球紧平衡趋势不改，看好资源储量丰厚、区位优势明显，同时兼具估值便宜、股息率高的龙头公司。
总体来看，资源类资产正步入新常态：贵金属受益货币信用重构，工业金属依托新能源需求重塑估值体系，传统能源在供需再平衡中孕育价值回归。投资策略需兼顾短周期波动与长逻辑演绎，重点把握资源禀赋突出、成本优势显著、估值具备安全边际的优质标的。特别是在全球能源转型与地缘格局演变背景下，资源品的战略配置价值将持续凸显。
第二条主线——中国制造从内卷走向海外，依靠性价比优势持续扩大全球份额
蔡志文指出，市场对出口板块存在普遍认知偏差，其实际蕴含的投资机会值得关注。在他看来，出口行业的投资价值主要源于三方面核心逻辑：估值优势显著、商业模式优秀、行业增长可持续性强。
从估值维度观察，出口板块整体处于价值洼地。多数出口企业市盈率维持在10-15倍区间，远低于A股市场平均水平（数据来源：Wind）。
盈利能力的超预期表现成为重要支撑因素。以保温杯代工企业为例，即便面临美国加征关税的政策压力，但由于东南亚产能布局的缓冲作用，产品溢价能力反而提升。这类企业的投资回报率进一步提升，展现超强盈利弹性。
行业增长呈现多点突破格局。家电出口数据颇具代表性：空调出口量从五年前的0.5亿台攀升至1亿台，年复合增速超10%。值得注意的是，非洲市场异军突起，空调出口量已超越美国，反映出新兴市场的结构性机遇。市场多元化有效分散了单一区域风险，构建起持续增长的基础。（资料参考：第一财经，《中国空调出口十年变局》，2025/4/17）
需要强调的是，出口投资的成功要素在于精准把握结构性机会。蔡志文建议，可以重点关注三类企业：具备全球化产能布局的制造业龙头、深耕新兴市场的基础设施供应商、掌握特定领域技术壁垒的专业化公司。这些企业共同特征是资产负债表健康、现金流充沛、估值具备安全边际，有望在逆全球化浪潮中持续创造超额收益。
第三条主线——
传统行业供给侧出清后竞争格局的优化
对于互联网板块，蔡志文认为，静态来看互联网仍有量的渗透逻辑，仍有一定的成长。动态来看，AI和出海能为互联网公司带来增量的收入。
新能源领域，蔡志文建议重点关注电池行业。当前行业呈现三大特征：一是海外企业扩产停滞，国内二三线厂商产能出清，行业集中度持续提升；二是储能及电动重卡等新兴需求爆发，全球储能装机量超预期增长，电动重卡因经济性优势渗透率快速提升；三是头部企业订单饱和，议价能力增强，行业进入量价齐升阶段。
家电行业方面，蔡志文认为该板块兼具高分红、低估值和稳定增长三重属性：白电企业通过产品结构升级显著提升盈利能力，龙头等企业通过优化产品组合，在销量平稳增长中实现利润跃升，叠加海外市场拓展带来的收入增长，将形成持续的正向循环。
汽车行业正经历颠覆性变革。合资品牌市场份额加速萎缩，自主品牌通过电动化实现弯道超车。新势力车企通过差异化定位实现高溢价，这种"强者恒强"的格局将推动行业集中度持续提升。
供给侧改革领域关注钢铁和地产的结构性机会。钢铁行业正经历产能出清阵痛，随着海外铁矿供给释放和国内环保限产深化，行业盈利有概率大幅改善。地产行业则呈现冰火两重天：全国性房企受库存减值拖累，但区域性房企通过产品创新实现突围。第四代住宅凭借得房率提升和产品升级，在局部市场创造非常高的盈利能力，这种"精品化"路线成为破局关键。
这些行业变迁背后存在共同逻辑：具备定价权的头部企业通过技术迭代或模式创新构建护城河，在行业出清阶段扩大竞争优势。投资者需关注现金流创造能力、竞争格局演变以及政策催化三大要素，在结构分化中捕捉真正具备长期价值的标的。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人 承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细 阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。上述基金中，汇添富外延增长、汇添富品牌力一年持有属于中风险等级（R3）产品，适合风险测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，汇添富添添乐双盈、汇添富双颐属于较低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹 配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理 股份有限公司发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。蔡志文在管基金业绩表现如下：汇添富外延增长主题股票A自2014-12-08成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71、19.09/13.08；汇添富国企创新增长股票自2015-07-10成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：11.4/2.87、-12.39/-9.05、11.27/5.53、-33.33/-19.52、51.1/23.09、92.32/13.79、13.02/4.28、-19.68/-11.87、-12.3/-2.98、-4.84/10.81；汇添富品牌力一年持有A自2022-03-01成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-6.12/-6.33、-4.19/-6.52、23.99/12.76；汇添富添添乐双盈债券A自2023-02-01成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：1.01/2.03、11.53/8.3；汇添富战略精选中小盘市值3年持有混合发起A自2023-03-22成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-0.86/-9.51、18.58/8.22；汇添富双颐债券A自2023-06-29成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-3.14/0.71、4.24/8.3。以上数据来自基金各年年报，截至2024/12/31。
来源：大众财经网dzcjw.com