机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：魏敏,朱朋

 

公司发布2018年报,全年实现营业总收入123.7亿元,同比增长5.1%;归属于上市公司股东净利润11.2亿元,同比下滑1.0%,每股收益0.92元,拟每10股派现2元(含税),业绩略低于预期,主要由于Q4国内车市下滑较快与多项费用集中在Q4确认。公司主要客户为通用、大众、戴姆勒等优质车企,预计年降压力较小,同时海外并购高端产品国产化项目逐渐落地有望成为公司未来的主要增长点,公司业绩表现仍将显著优于行业。预计公司2019-2021年每股收益分别为0.95元、1.06元和1.20元,维持买入评级。

 

支撑评级的要点

 

车市整体不振致2018年业绩微降,毛利率小幅下滑。2018年公司实现收入123.7亿元,同比增长5.1%;冷却、密封业务收入分别增长20.8%、8.6%,减振、空气悬挂及电机收入分别下降2.4%、1.0%,其中新能源领域配套大幅提升,收入达11.7亿,同比增长26.9%;2018年国内车市低迷,公司国内收入同比下滑0.7%,国外收入同比增长8.1%,占比提升至67.1%。受业务结构变动与年降等因素影响,整体毛利率27.4%,同比下降1.0个百分点,其中冷却、减振、密封业务分别下降2.2、0.5、1.4个百分点,空气悬挂及电机毛利率增加2.6个百分点。销售费用增长18.9%,主要由于职工薪酬、运输租赁费等增加;管理费用增长9.6%,主要由于持续投入研发、研发人员薪酬增加研发20.7%所致;财务费用大幅下降89.1%,主要系人民币贬值产生汇兑收益;四项费用率合计17.1%,同比下滑0.2个百分点。

 

多项费用四季度集中确认,导致2018Q4业绩大幅下滑。2018Q4收入下滑7.9%,主要受国内车市下滑拖累。Q4毛利率24.7%,同比下滑1.5个百分点,四项费用率合计24.2%,同比增长2.6个百分点。Q4计提坏账损失与存货跌价损失0.4亿,股权激励费用0.2亿,KACO部分厂房搬迁费用,部分出口业务受中美贸易摩擦影响增加10%关税,多项因素导致归母净利润大幅下滑62.6%。

 

海外并购业务国内落地有望成为公司业绩主要增长点,发展空间广阔。KACO、WEGU公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2018年营业收入分别达5.2亿元与1.1亿元,同比分别增长9.8%与33.3%。安徽安美科公司于7月完成工商注册,上海研发中心已经完成团队建设,宣城生产园区正在建设当中,并积极在中国市场推荐,未来产业化后空气悬挂系统价格有望大幅下降,由高端车型向中低端车型渗透,未来市场空间广阔。中鼎胶管年初与TFH全球体系逐步整合,在TFH的全球平台上实现同步研发、生产与销售,并积极拓展中国市场业务,有望成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500元,传统产品单车仅300-400元,价值量得到大幅提升。海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。

 

估值

 

国内外车市增长放缓,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.95元、1.06元和1.20元,考虑到海外并购项目国内落地将贡献增长,公司表现仍将优于行业,维持买入评级。

 

评级面临的主要风险

 

1)国内外车市销量不及预期;2)并购整合效果不达预期;3)中美贸易摩擦升级。