机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵中平
第一季度营收同比上升32.79%,归母净利润同比上升10.04%
2019年第一季度公司实现营业收入24.60亿元(YoY+32.79%),归母净利润2.95亿元(YoY+10.04%),扣非净利润1.96亿元(YoY-0.93%),非经常性损益为9907万元,主要为政府补助。第一季度期间费用率较去年同期上升3.19pct至24.87%,其中销售费用率上升2.44pct至18.75%,管理费用率(考虑研发费用)提升0.88pct至5.04%,财务费用率下降0.13pct至1.08%;第一季度公司毛利率34.73%,同比下降1.72pct。
并购助力显现,精细化运营助力内销进一步增长
公司一季度在内销压力较大的背景下,收入实现大幅增长主要是依托于公司的外延策略,预计2019年公司将持续推动收并购项目整合优化,助力外延部分稳健增长。目前公司大家居产品矩阵完善,渠道力强劲,截至2018年自主品牌门店已达4222家,合计拥有门店数量6076家,随着公司大力打造精细化运营,嘉兴与华中基地的产能投放,有助于弱化地产行业下滑影响。
投资建议与盈利预测
我们持续看好公司:1)多品类、多层次产品战略逐步落地,产品力进一步增强;2)投资并购布局海内外市场和产业链,打造全球品牌影响力;3)新建产能投产满足未来需求;4)信息化系统推进助力管理、运营效率持续提升。预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.4、15.2、18.4亿元,当前股价对应2019年18.7xPE,考虑公司19-20年预测净利润复合增速23.8%,给予公司2019年23XPE估值,对应PEG为0.97,合理价值为66.47元/股。
风险提示
房地产周期导致行业竞争加剧;投后管理不达预期,原材料价格上涨影响盈利水平;产能投放不及预期;同业竞争风险加剧。