机构：广发证券股份有限公司 研究员：曾婵,袁雨辰,王朝宁

 

收入、利润下滑,短期业绩承压公司公告2019年一季报,2019Q1营业收入8.5亿元(YoY-4.4%),归母净利1.6亿元(YoY-6.3%),毛利率38.5%(YoY+0.6pct),归母净利率19.3%(YoY-0.4pct)。收入同比下滑,主要由于2018年公司对线下渠道进行的调整,目前仍然处于恢复期。归母净利同比增速慢于收入增速,主要原因:1)销售费用率同比增加1.1pct;2)公司加大研发投入,研发费用率同比增加0.8pct至1.9%。

 

期待未来经营情况逐步改善2018年公司对线下渠道架构进行调整,将线下渠道调整为KA终端、区域分销和省区批发,具体来看:1)公司将全国性批发渠道取消;2)KA终端从区域分销中独立出来,单独运营管理。短期来看,渠道调整对公司收入造成影响,但是,长远来看,渠道调整对公司的发展有积极意义:1)全国性批发渠道容易引起串货,导致价格体系混乱,取消全国性批发渠道对于运营的规范化有积极作用;2)KA终端在线下渠道的收入占比较高,公司对其实行精细化管理有利于增强渠道把控力,对于公司的长远发展具有重要意义。目前渠道调整已经完成,未来业绩有望逐季恢复,同时线下分销体系也将更为完善,未来也有望实现改善性的增长。另外中长期来看,品类延伸、国际拓展也将是新的增长点。

 

投资建议

 

盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续;3)新品类稳步上市。根据以上假设,我们预计2019-2021年归母净利2、10.3和11.7亿元(同比增速分别为9.2%、11.3%、13.5%),最新收盘价对应2019年PE为20.5倍,公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,公司主力产品稳健增长,新品持续推进,目前线下渠道调整已经结束,预计2019年业绩将逐步改善,参考与之接近的内销小家电龙头苏泊尔、九阳股份的估值,2019年平均PE估值25倍,给予合理价值53.00元人民币/股,维持“买入”评级。

 

风险提示

 

内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。