机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：李可伦,沈成
2018年盈利同比下滑41.38%符合预期:公司发布2018年年报,全年实现营业收入25.53亿元,同比下降15.62%;实现归属上市公司股东的净利润3.30亿元,同比下降41.38%。公司2018Q4实现收入7.13亿元,同比下降26.08%,环比增长7.74%;实现盈利5,098万元,同比下降66.36%,环比下降56.19%。公司年报业绩与业绩预告一致,符合预期。
汇率与原材料等因素致毛利率承压:受部分国家汇率波动、表计原材料价格大幅上涨等因素影响,公司2018年综合毛利率为41.21%,同比下降6.87个百分点。其中智能用电、系统产品、智能配电毛利率分别同比下降8.49、17.16、20.44个百分点;而运维毛利率同比提升20.99个百分点。
运维、配电与解决方案收入均同比增长:2018年公司智能用电产品(表计业务)收入19.02亿元,同比下降26.04%,但其他新业务收入均表现较好。运维业务受巴西EPCE在手项目执行的推动,收入同比大增277%至1.26亿元;解决方案业务(系统产品)已经初具规模,全年实现收入3.93亿元,同比增长15.76%;此外配电产品收入增长57.45%至9,007万元。
在手订单稳步增长,营销平台搭建初见成效:2018年公司全球化营销平台的运行已初见成效,同时通过提供解决方案产品以提升核心竞争力并构筑壁垒。目前公司在手订单保持稳定增长,同时能获取总额更大、毛利率相对更高的解决方案订单,为后续业绩的增长打下了一定的基础。
估值
结合公司年报与盈利能力的变动,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.91/1.12/1.32元(原预测2019-2020年数据为1.11/1.36元),对应市盈率16.9/13.9/11.8倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
汇率情况发生不利变动;海外市场环境发生不利变化;国内电表招标量不达预期。