机构：国盛证券有限责任公司 研究员：夏天,何亚轩

 

Q1业绩增长24%略超预期,订单充足有望促增长加速。公司2019年Q1实现营收入9.3亿元,同比减少19.4%,若剔除美国公司TestAmerica影响因素后,则同比增长10.0%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长24%,处于此前预告业绩增长区间10%-30%偏上位置,略超预期。Q1营收增速整体低于业绩增速,主要系公司毛利率大幅提升,同时公司收购子公司少数股权导致少数股东损益减少所致。扣非后归母净利润同比增长21%。公司订单增长稳健,2018年全年业务承接额保持超过30%的增速,有望促2019年收入及业绩增长加速。

 

毛利率大幅提升,经营性现金净流出有所收窄。2019Q1公司毛利率31.8%,YoY+5.7个pct,预计主要因工程咨询主业毛利率提升且其业务占比提升所致。期间费用率18.6%,YoY+1.8个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.5/+1.5/+0.8个pct,销售费用率下降主要系出售TestAmerica后销售费用显著下降,管理费用率上升主要系管理人员增加及研发费用增多,财务费用率上升主要系公司带息负债增加。资产减值损失小幅多计提0.03亿元。所得税率20.9%,较上年下降5.0个pct,主要系部分子公司获得高新技术企业认定。归母净利率9.5%,YoY+3.3个pct。经营活动现金净流出3.5亿元,较上年同期流出收窄1.8亿元。收现比与付现比分别为138%与183%,YoY+21/+21个pct。多方面取得积极进展,公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复,管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合,2018年债转股增资增强资本实力,后续有望与公司优势互补发挥协同,并有望受益一带一路战略推进;3)大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务,2018年成功开拓新疆、山东等5个省份,并增资江苏益铭(业务涉及环境检测、食品检测等领域)股权至51%,江苏益铭承诺18-20年净利润CAGR不低于30%,3年累计净利润不低于8778万元;4)布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务,有望给公司带来全新利润增长点;5)公司连续2年启动实施事业伙伴计划,利于公司形成中长期凝聚力,增强可持续发展动力。

 

投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.3/11.2亿元,同比增长25%/20%/20%,对应EPS为0.96/1.15/1.38元(18-21年CAGR22%)。当前股价对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。

 

风险提示:订单增速不及预期风险,海外经营风险,政策推进不及预期风险,收购整合不及预期风险等