当前市场呈现出明显的两极分化：一方面，中东一场重大地缘政治冲突的近期降级消除了市场的巨大恐惧溢价；另一方面，潜在的市场基本面和宏观经济数据显示，市场供应充足而需求正在减弱。

在6月中旬，中东之间短暂而激烈的“12日战争”引发了市场的极端波动。布伦特原油价格一度飙升至接近每桶79美元的六个月高点，但在美国斡旋的停火协议达成后，价格暴跌至65美元区间。这一事件催生并固化了新的地缘政治风险溢价，据估计约为每桶4至8美元，反映出市场对敌对行动再起以及霍尔木兹海峡可能中断的持续担忧。

与这种风险溢价相对的是，一个基本面看跌的供需前景。国际能源署（IEA）已下调其2025年的需求增长预测，理由是美国和中国的交付量疲软 。与此同时，预计2025年全球供应将增加180万桶/日，这得益于非OPEC+产油国的强劲增长以及OPEC+加速退出减产协议 。  

宏观经济层面，市场正面临显著的不确定性。美国联邦储备系统（美联储）处于“观望”模式，试图在通胀担忧（因关税问题而变得更加复杂）与经济放缓迹象之间取得平衡。今日发布的5月份个人消费支出（PCE）价格指数将是决定美联储未来政策路径的关键数据点 。同时，走弱的美元指数（DXY）为大宗商品价格提供了潜在的推动力，部分抵消了看跌的基本面 。  

焦点回归：疲软的基本面

随着地缘政治“噪音”的减弱，市场不得不重新审视其早已存在的脆弱基本面：

数据来源：彭博社

供应充足： 国际能源署（IEA）在其最新的月度报告中重申，在没有重大供应中断的情况下，2025年的石油市场将供应充足 。OPEC+联盟仍计划在7月6日的会议上讨论8月份的产量水平，市场普遍预计其将继续逐步增加供应 。同时，以美国、加拿大和巴西为首的非OPEC+国家的产量增长依然强劲 。

需求疲软： 全球需求前景依然黯淡。IEA已下调其2025年的需求增长预测，主要原因是美国和中国的石油交付量低于预期 。更具结构性的是，IEA现在预测，由于电动汽车的“非凡”普及，中国的石油需求将在2027年达到峰值，比之前的预测更早 。欧洲的经济数据同样疲软，S&P Global预计欧元区今年的经济增长仅为0.8% 。

唯一的看涨信号：美国库存持续下降

美国库存数据提供了一丝看涨的希望。继前一周骤降超过1100万桶之后，美国石油协会（API）于6月24日发布的最新数据显示，截至6月20日当周，美国原油库存再次大幅减少428万桶，远超市场预期的60万桶降幅 。这是美国原油库存连续第四周下降，表明全球最大石油消费国的实物市场供应趋紧 。综合来看，此前由地缘政治驱动的油价“涨势”已经进入尾端。市场的核心矛盾已从“恐惧vs.现实”转变为纯粹的“供需基本面”。短期内，市场情绪极度看好停火协议和美国对伊朗石油政策的松动，共同构成了强大的下行压力。 除非停火协议意外破裂，否则油价将持续承压。市场的下一个关键节点将是7月6日的OPEC+会议 。届时，该组织对其产量政策的任何调整，都将为油价的下一步走向提供重要指引。然而，在当前供应过剩和需求疲软的宏观背景下，油价重回上涨轨道的可能性微乎其微。  

全球供应过剩的格局正在形成。OPEC+正在加速退出其220万桶/日的自愿减产协议。包括沙特阿拉伯和俄罗斯在内的八个主要成员国在6月份增产41.1万桶/日，并计划在7月份再次以同等幅度增产。这一速度快于原计划。5月份，全球石油供应量增加了33万桶/日，达到1.05亿桶/日，其中OPEC+的总供应量为4221万桶/日 。  

市场现在的焦点是即将于7月6日举行的OPEC+会议，该会议将决定8月份的生产水平 。俄罗斯已表示，如果联盟认为有必要，它对“再次增产持开放态度”，这表明该组织更倾向于夺回市场份额，而非捍卫某一特定价格水平 。这与摩根大通的分析相符，即OPEC的反应机制已转向更为看跌的立场 。  

与此同时，非OPEC+产油国的增长是全球供应过剩的主要驱动力。IEA预测，在2025年，非OPEC+产油国将增加140万桶/日的供应，主要来自美国、加拿大、巴西和圭亚那 。美国能源信息署（EIA）也持类似观点，预测美国2025年产量将保持在1340万桶/日的强劲水平，尽管由于钻井平台数量减少，预计2026年产量会略有下降 。  

总体而言，IEA预测2025年全球石油总供应量将增加180万桶/日，达到1.049亿桶/日 。OPEC自身的预测则略为保守，认为2025年非OPEC+供应将增长80万桶/日 。